財聯(lián)社12月25日（編輯 楊斌）受再融資新規(guī)限制以及轉(zhuǎn)股、強贖激增的影響，今年存量轉(zhuǎn)債市場大幅萎縮。與年初相比，2024年轉(zhuǎn)債市場已減小近1400億元。權(quán)益行情與信用風(fēng)險的交織也使得今年轉(zhuǎn)債市場寬幅震蕩，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲逾6%。機構(gòu)預(yù)計，明年轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險將得到有效緩解，權(quán)益市場也有望推動轉(zhuǎn)債上行。

截至12月25日，交易所共有存續(xù)債券534只，規(guī)模7388.19億元，數(shù)量均較去年末明顯減少。2023年末，存續(xù)轉(zhuǎn)債共有578只，規(guī)模8753.38億元。

圖：轉(zhuǎn)債只數(shù)與市場規(guī)模

（資料來源：Wind數(shù)據(jù)，財聯(lián)社整理）

轉(zhuǎn)債市場萎縮的背后，一方面是今年轉(zhuǎn)債發(fā)行大幅減少。今年至今，轉(zhuǎn)債總計僅發(fā)行42只，融資387.57億元。而2023年發(fā)行轉(zhuǎn)債多達141只，金額1433.30億元。在發(fā)行節(jié)奏上，今年5月和9月先后出現(xiàn)了單月轉(zhuǎn)債零發(fā)行的情況。

圖：今年轉(zhuǎn)債月度發(fā)行情況

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財聯(lián)社整理）

東方金誠的研究認為，2024年以來，受交易所再融資政策收緊影響，轉(zhuǎn)債供給規(guī)模顯著縮量。3月、4月、5月新上市轉(zhuǎn)債均不超過3支。后續(xù)隨著監(jiān)管邊際放松，轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量有所恢復(fù)，7月至9月，新上市轉(zhuǎn)債數(shù)量達到6支，但仍未回到往年同期水平。

9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（簡稱“并購六條”），上市公司開啟了新一輪并購潮。10月、11月，轉(zhuǎn)債的發(fā)行再度回暖，但總體上上市公司通過定向可轉(zhuǎn)債實施重組的項目較少。

另一方面，今年9月末權(quán)益市場行情啟動，短時內(nèi)漲幅巨大。受此影響，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值提升，不少轉(zhuǎn)債一度出現(xiàn)轉(zhuǎn)股溢價率為負的情況，大大促進了轉(zhuǎn)債投資者的轉(zhuǎn)股熱情，疊加轉(zhuǎn)債強贖數(shù)量激增，進一步壓縮了轉(zhuǎn)債的存量市場。

華安證券固收首席顏子琦認為，自2023年9月開始，轉(zhuǎn)債發(fā)行速度大幅放緩。2024年4月，資本市場新國九條強調(diào)嚴格再融資審核把關(guān)，使經(jīng)營與財務(wù)狀況承壓的上市公司轉(zhuǎn)債發(fā)行受到明顯制約，轉(zhuǎn)債供給呈現(xiàn)明顯收縮趨勢。綜合各項政策以及轉(zhuǎn)債流程審核時長的顯著上升，預(yù)計2025年轉(zhuǎn)債凈供給或延續(xù)承壓。

二級市場方面，今年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已上行了6.23%，跑輸權(quán)益指數(shù)。轉(zhuǎn)債市場震蕩幅度極大，6至8月，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌了7.47%，而9月以來又反彈了11.47%。

平安證券固收首席劉璐在回顧今年轉(zhuǎn)債行情時表示，節(jié)奏上，主要受政策所帶動的權(quán)益驅(qū)動，政策落地是今年兩輪轉(zhuǎn)債上漲的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折時點。而5-9月，廣匯汽車退市、嶺南轉(zhuǎn)債違約，受信用風(fēng)險擾動，轉(zhuǎn)債估值階段性殺跌。

對于明年的轉(zhuǎn)債市場，顏子琦預(yù)計，在權(quán)益市場的積極反彈推動下，轉(zhuǎn)債的低價券信用風(fēng)險將得到有效緩解。同時轉(zhuǎn)債市場在經(jīng)歷了一段時間的價格壓縮后，市場估值已經(jīng)開始顯現(xiàn)出修復(fù)的跡象。低價轉(zhuǎn)債吸引力增加，市場對轉(zhuǎn)債的需求逐步釋放，高科技、化債、擴內(nèi)需、并購重組等市場熱點凸顯轉(zhuǎn)債獲利新板塊。

國盛證券固收首席楊業(yè)偉也認為，轉(zhuǎn)債估值核心在權(quán)益?；久嫒醺纳?、貨幣寬松政策下，利率持續(xù)下行，助推資金更多流向權(quán)益。明年權(quán)益市場將會上演寬幅震蕩向上、主題行情頻現(xiàn)。轉(zhuǎn)債作為類固收資產(chǎn)，預(yù)計保險類機構(gòu)明年會持續(xù)加配轉(zhuǎn)債來增強收益，轉(zhuǎn)債估值仍有彈性空間。