財(cái)聯(lián)社1月20日訊（記者 閆軍）醫(yī)藥板塊在連續(xù)多年回調(diào)后，板塊的投資價(jià)值如何？何時(shí)能開啟向好行情？相信這是當(dāng)下投資者十分關(guān)注的話題。

從ETF資金流向來看，投資者對(duì)醫(yī)藥板塊仍有“感情”。以場(chǎng)內(nèi)醫(yī)藥、醫(yī)療等相關(guān)主題ETF來看，2024年全年，該主題的ETF資金凈流入超過154億元。即便是今年，A股震蕩回調(diào)，截至1月15日，相關(guān)醫(yī)藥ETF平均收益率為-4.57%，仍獲得6.66億元的資金買入。

隨著行業(yè)基本面的逐步企穩(wěn)，醫(yī)藥板塊何時(shí)能夠迎來行業(yè)beta的機(jī)會(huì)？后市投資機(jī)會(huì)有哪些？看好哪些細(xì)分領(lǐng)域？圍繞著上述問題，日前，財(cái)聯(lián)社記者專訪了景順長(zhǎng)城股票投資部基金經(jīng)理喬海英。

從整體預(yù)判、買賣邏輯到結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)挖掘，喬海英的觀點(diǎn)如下：

2025年是醫(yī)藥行業(yè)預(yù)期修復(fù)的一年，經(jīng)過四年的調(diào)整，從中期維度看，醫(yī)藥行業(yè)估值溢價(jià)調(diào)整充分，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信心和投資者信心都在修復(fù)；

希望管理的組合能夠創(chuàng)造持續(xù)的超額收益，主要通過自下而上進(jìn)行個(gè)股阿爾法的挖掘；

個(gè)股選擇上看三個(gè)維度：成長(zhǎng)性、確定性和估值匹配度、買賣決策是給予這三個(gè)維度綜合的動(dòng)態(tài)性價(jià)比調(diào)整策略；

醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)為主，整體風(fēng)格會(huì)更偏向成長(zhǎng)。具體投資優(yōu)選增量，次選存量。

看政策友好程度，創(chuàng)新藥、中藥領(lǐng)域的壓力會(huì)小一些，仿制藥的格局上會(huì)有進(jìn)一步的出清和優(yōu)化，這個(gè)在估值層面也有一定的體現(xiàn)。中藥領(lǐng)域雖然政策友好度比較高，但競(jìng)爭(zhēng)或?qū)?huì)使市場(chǎng)份額進(jìn)一步向頭部公司集中。

2025是醫(yī)藥信心修復(fù)的一年

對(duì)于未來醫(yī)藥板塊的整體判斷，喬海英是樂觀的。

她認(rèn)為，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了四年多的調(diào)整，估值已經(jīng)處于低位。2025年將是行業(yè)預(yù)期修復(fù)年。原因有三：

一是對(duì)商業(yè)健康險(xiǎn)和支付端改革的探討有助于修復(fù)對(duì)行業(yè)的悲觀情緒；

二是2025年也會(huì)是很多研發(fā)型公司在多年的創(chuàng)新投入后，或?qū)⒅饾u迎來收獲期，隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)新品種的出海合作不斷催化，持續(xù)四年對(duì)醫(yī)藥創(chuàng)新的估值下殺有望扭轉(zhuǎn)，創(chuàng)新能力的提升有望贏得市場(chǎng)正視；

三是過去兩年本該呈現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性的醫(yī)藥板塊適逢行業(yè)整頓影響了業(yè)績(jī)釋放，但醫(yī)療需求持續(xù)增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)壁壘高的優(yōu)質(zhì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也會(huì)迎來修復(fù)甚至加速。

“我們看好2025年醫(yī)藥的表現(xiàn)：伴隨整體的業(yè)績(jī)修復(fù)和信心修復(fù)，認(rèn)為醫(yī)藥板塊或有風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。”喬海英用“初沸如泉涌”來形容2025年的醫(yī)藥市場(chǎng)，剛開始僅是一些點(diǎn)狀小氣泡，隨著行業(yè)更多公司出海、創(chuàng)新藥品種不斷涌現(xiàn)，氣泡慢慢沸騰起來，變成泉涌。

也正是源于樂觀，在當(dāng)下醫(yī)藥板塊的低迷階段，景順長(zhǎng)城布局了景順長(zhǎng)城醫(yī)療產(chǎn)業(yè)股票發(fā)起式基金，喬海英是擬任基金經(jīng)理，也是將是其管理的第二只醫(yī)藥基金。

基金采用發(fā)起式，就意味著布局種子產(chǎn)品。喬海英表示，發(fā)起式基金，也體現(xiàn)了基金管理人與投資人風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的決心?！斑@只新基金定位更偏成長(zhǎng)，配置上傾向于優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)和具備高壁壘的標(biāo)的。整體上堅(jiān)持順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)尋找優(yōu)質(zhì)個(gè)股、適當(dāng)分散風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)格?！?/p>

追求長(zhǎng)期可持續(xù)的超額收益

醫(yī)藥板塊的投資向來不容易，醫(yī)藥行業(yè)有近500家上市公司，占A股總市值的8%左右，細(xì)分領(lǐng)域多，影響因素復(fù)雜。在貝塔不具優(yōu)勢(shì)的情況下，如何挖掘超額收益？考驗(yàn)著基金經(jīng)理的能力。

經(jīng)過醫(yī)藥行業(yè)牛熊洗禮的喬海英有自己的見解，她認(rèn)為，自己深刻投資中的“取舍”，即什么錢可以賺，什么錢不能賺，她希望通過自下而上精選個(gè)股，獲取長(zhǎng)期可持續(xù)的超額收益。

喬海英表示自己，不做賽道輪動(dòng)、不押注賽道、不掙短期交易的錢，追求的則是更高的風(fēng)險(xiǎn)收益比，自下而上的個(gè)股阿爾法挖掘。

“可持續(xù)的超額收益從何而來？這基于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)判斷，自上而下做機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)判斷；基于競(jìng)爭(zhēng)壁壘和安全邊際，自下而上做個(gè)股深度研究?！眴毯Ｓ⒈硎?，個(gè)股選擇上，觀察三個(gè)維度：即成長(zhǎng)性確定性和估值匹配度，買賣的決策就是給予這三個(gè)維度綜合的動(dòng)態(tài)性價(jià)比調(diào)整策略。

回歸到具體操作中，喬海英會(huì)將組合進(jìn)行縱向切割，整體呈現(xiàn)賽道均衡，管理風(fēng)險(xiǎn)。將更多的精力放在優(yōu)質(zhì)個(gè)股挖掘上。如果能夠在每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中都做出α，那整個(gè)組合的α確定性更高，而因?yàn)樯俪袚?dān)了賽道下注的風(fēng)險(xiǎn)，組合整體的性價(jià)比會(huì)更高。

看好創(chuàng)新藥械、出海鏈條，仿制藥或面臨出清

伴隨整體的業(yè)績(jī)修復(fù)和信心修復(fù)，喬海英認(rèn)為醫(yī)藥板塊或有風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，判斷仍以結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)為主，整體風(fēng)格會(huì)更偏向成長(zhǎng)，優(yōu)選增量，次選存量。

所謂優(yōu)選增量，次選存量，是針對(duì)醫(yī)療開支或醫(yī)藥企業(yè)收入的來源。存量市場(chǎng)資金更多來自醫(yī)保支付，國(guó)內(nèi)醫(yī)保資金增速逐漸放緩；增量則來自醫(yī)藥出海、醫(yī)療自費(fèi)兩大方向，這也是喬海英重點(diǎn)挖掘的機(jī)遇。

在細(xì)分領(lǐng)域，喬海英尤為看好創(chuàng)新藥械和出海鏈條。

“現(xiàn)在對(duì)創(chuàng)新藥的投資博弈的人多，結(jié)果是波動(dòng)也很大。我也認(rèn)同創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是在的，這是過去幾年持續(xù)研發(fā)投入的結(jié)果，也是對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新人才的嘉獎(jiǎng)?！眴毯Ｓ⒈硎?，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，她盡量避免博弈，但對(duì)企業(yè)的任何一個(gè)環(huán)節(jié)都沒有排斥，需要的是平衡勝率和賠率。

在創(chuàng)新類醫(yī)藥企業(yè)的投資上，她會(huì)更傾向于把創(chuàng)新藥標(biāo)的劃分為兩類：一類是臨近商業(yè)化階段，比如說在國(guó)內(nèi)已經(jīng)做到三期臨床研究的標(biāo)的，或者已經(jīng)獲批并在準(zhǔn)備商業(yè)化階段的標(biāo)的；另一類是初創(chuàng)企業(yè)，這類企業(yè)的特點(diǎn)是在管線布局上可能具有“人無我有，人有我優(yōu)，人優(yōu)我快”的特點(diǎn)，但是可能臨床研究進(jìn)展尚處于早期。

此外，細(xì)分醫(yī)藥板塊來看 ，對(duì)于創(chuàng)新藥、中藥、仿制藥的看法上，喬海英認(rèn)為，在政策友好程度上，創(chuàng)新藥、中藥領(lǐng)域的壓力會(huì)小一些，仿制藥的格局上會(huì)有進(jìn)一步的出清和優(yōu)化，這個(gè)在估值層面也有一定的體現(xiàn)。談及中藥領(lǐng)域，她表示，雖然中藥行業(yè)政策友好度是比較高的，但競(jìng)爭(zhēng)或?qū)?huì)使市場(chǎng)份額進(jìn)一步向頭部公司集中，無論是院內(nèi)的中藥創(chuàng)新藥還是院外的中藥品牌消費(fèi)品。