隨著商業(yè)化成功的邏輯逐步兌現(xiàn)，港股機(jī)器人板塊2025年迎來開門紅。截至1月24日收盤，優(yōu)必選當(dāng)日股價(jià)大漲26.12%，報(bào)收74.35港元，市值達(dá)321.19億港元。地平線機(jī)器人以6.55%的幅度上漲，收盤價(jià)為4.39港元，成交量達(dá)到6028.55萬股，總成交額更是高達(dá)2.65億港元。越疆科技在當(dāng)日股價(jià)上漲10.79%，收于23.1港元，市值為93.37億港元。

這三家企業(yè)作為港股機(jī)器人板塊的代表，在2025年初展現(xiàn)出的強(qiáng)勁態(tài)勢。讓投資者倍感振奮，吸引了市場的廣泛關(guān)注。2024年12月16日，倉儲(chǔ)機(jī)器人企業(yè)極智嘉遞交了港股上市申請，為港股機(jī)器人板塊再添新勢力。這一系列積極信號(hào)充分反映出背后整個(gè)機(jī)器人行業(yè)的蓬勃朝氣。

根據(jù)灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)，按銷售收入計(jì)，全球機(jī)器人行業(yè)的市場規(guī)模于2028年將達(dá)1,314億美元，2023年至2028年的復(fù)合年增長率為16.4%。廣闊的市場前景，吸引了特斯拉、英偉達(dá)、OpenAI等眾多全球科技巨頭紛紛入局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，帶動(dòng)供給側(cè)的繁榮，加上國內(nèi)《“十四五”機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等一系列利好政策的頂層支持，行業(yè)的強(qiáng)預(yù)期，讓機(jī)器人產(chǎn)業(yè)有望成為可媲美蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、新能源產(chǎn)業(yè)鏈等現(xiàn)象級產(chǎn)業(yè)的長坡厚雪大賽道。

群雄逐鹿，各賽道“獨(dú)角獸”力爭上游

在這蓬勃發(fā)展的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)浪潮中，港股市場匯聚了眾多極具潛力的企業(yè)。其中，優(yōu)必選、地平線機(jī)器人、越疆科技以及正積極籌備上市的極智嘉，分別作為人形機(jī)器人、機(jī)器人芯片、協(xié)作機(jī)器人、倉儲(chǔ)機(jī)器人不同細(xì)分賽道的獨(dú)角獸企業(yè)，備受矚目。它們在各自領(lǐng)域內(nèi)精耕細(xì)作，憑借獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢和市場策略，站穩(wěn)腳跟。接下來，我們將梳理這四家企業(yè)的發(fā)展情況，以小見大，分析整個(gè)機(jī)器人行業(yè)在快速發(fā)展進(jìn)程中所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

優(yōu)必選成立于2012年，是全球少數(shù)將多伺服關(guān)節(jié)服務(wù)機(jī)器人商業(yè)化的公司，2022年成長為中國第一大教育智能機(jī)器人及智能機(jī)器人解決方案供應(yīng)商（按收入計(jì)）。地平線機(jī)器人2015年成立，是國內(nèi)機(jī)器人智能芯片及解決方案的頭部企業(yè)，是中國最大前裝量產(chǎn)ADAS和AD方案提供商。越疆科技2015年創(chuàng)立，2023年出貨量全球協(xié)作機(jī)器人第二、中國第一。同樣于2015年成立的極智嘉，2023年收入計(jì)是全球最大倉儲(chǔ)履約AMR方案商，連續(xù)6年全球AMR市場份額第一。

表1優(yōu)必選、地平線機(jī)器人、越疆科技、極智嘉各項(xiàng)數(shù)據(jù)比較

（按公司上市時(shí)間順序排列）

優(yōu)必選、地平線機(jī)器人、越疆科技已先后登陸港交所主板，極智嘉則在2024年12月16日遞交了港股上市申請。

作為2024年港股市場最受追捧的新股之一，地平線于2024年10月登陸港交所主板時(shí)，以約520億港元的總市值和54億港元的融資額，一舉成為年度港股第三大IPO及最大科技IPO，展現(xiàn)出投資者對機(jī)器人賽道的強(qiáng)烈信心。地平線自上市后，股價(jià)一路上行，最高漲幅37.84%。優(yōu)必選和越疆科技的上市后表現(xiàn)同樣亮眼。優(yōu)必選自上市以來，最高漲幅36.59%。越疆科技自上市以來，最高漲幅達(dá)38.56%。

股價(jià)的持續(xù)攀升與市場熱度的居高不下，不僅印證了三家企業(yè)的自身技術(shù)實(shí)力和發(fā)展?jié)摿涫苷J(rèn)可，也為整個(gè)機(jī)器人賽道在資本市場樹立起極具影響力的標(biāo)桿，進(jìn)一步激發(fā)了市場對同類型企業(yè)的投資熱情。

上述四家機(jī)器人企業(yè)中，體量方面，于2023年，收入規(guī)模最高的是極智嘉，達(dá)到人民幣21.43億元；毛利最高的則是地平線，為人民幣10.94億元。增速方面，于2021年-2023年，地平線的收入復(fù)合年增速最高，達(dá)82.3%；極智嘉的毛利復(fù)合年增速最高，高達(dá)186.6%。

這意味著地平線憑借強(qiáng)勁的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和高附加值產(chǎn)品，拉高了毛利水平，迅猛的收入增速則顯示其產(chǎn)品契合市場需求，市場滲透卓有成效。極智嘉收入規(guī)模最大，體現(xiàn)出其廣泛的市場布局、龐大客戶基礎(chǔ)和成熟商業(yè)模式讓其營收可觀，超高的毛利增速說明它在提升盈利能力方面成果顯著。

于2023年虧損方面，經(jīng)調(diào)整凈虧損最小的是越疆，為8181.7萬元，說明其在成本把控、運(yùn)營效率上的獨(dú)特優(yōu)勢。經(jīng)調(diào)整凈虧損率最低的則是極智嘉，為20.7%，在收入規(guī)模最高的情況下，實(shí)現(xiàn)了最低的虧損率，體現(xiàn)其經(jīng)營策略有效，有較大發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

對于2024年上半年的業(yè)績表現(xiàn)，考慮到行業(yè)普遍受季節(jié)性因素影響，半年度數(shù)據(jù)可能不足以客觀地體現(xiàn)整體發(fā)展趨勢，但我們?nèi)钥吹街T多積極信號(hào)。優(yōu)必選20241H營收同比增長86.6%，毛利增長213.9%，地平線20241H營收同比增長151.6%，毛利增長225.99%，側(cè)面反映出市場的強(qiáng)勁需求，以及兩家企業(yè)的優(yōu)秀經(jīng)營能力。20241H虧損方面，最低的依然是越疆科技，為人民幣3497.6萬元。經(jīng)調(diào)整凈虧損率最低的則仍舊是極智嘉，為24.8%，而其收入則保持第二位，為人民幣7.82億元，與地平線差距較小，說明其商業(yè)模式持續(xù)得到市場驗(yàn)證。

整體來看，地平線、極智嘉的收入規(guī)模均達(dá)到第一梯隊(duì)量級，特別是地平線，其在2024年上半年的收入及同比增幅、毛利及同比增幅4項(xiàng)數(shù)據(jù)均排名第一，表現(xiàn)搶眼，其在港股上市后帶來的龍頭示范效應(yīng)，也讓其發(fā)展前景和投資價(jià)值受到看好。近日，高盛發(fā)布研報(bào)稱，看好地平線擴(kuò)大汽車客戶基礎(chǔ)，并預(yù)計(jì)征程6系列平臺(tái)將在2025年開始貢獻(xiàn)收入，目標(biāo)價(jià)為6.1港元，并維持“買入”評級。

綜合過往的數(shù)據(jù)可知，四家機(jī)器人企業(yè)都處于持續(xù)凈虧損狀態(tài)。究其原因，主要在于機(jī)器人產(chǎn)業(yè)屬于典型的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)準(zhǔn)入門檻高，研發(fā)周期也偏長。在機(jī)器人企業(yè)發(fā)展過程中，研發(fā)成本、材料成本、生產(chǎn)制造成本等各項(xiàng)初始成本高昂，往往需要大量的長期資本投入，從獲取收入到正式盈利必然要經(jīng)歷一段較長的時(shí)間，在這期間，虧損也成為機(jī)器人行業(yè)的普遍現(xiàn)象。

不過，機(jī)器人行業(yè)是一個(gè)天花板極高的行業(yè)，隨著商業(yè)化進(jìn)程的有效推進(jìn)，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，以及邊際成本遞減，各企業(yè)的虧損情況也將逐步得到緩解，度過前期的高額資本支出后，凈虧損額將持續(xù)收窄直至邁過盈虧平衡點(diǎn)。屆時(shí)，將會(huì)漸次打開巨大的盈利空間，為投資者帶來較高的超額回報(bào)。

以極智嘉為例，該公司2023年?duì)I收規(guī)模在全球倉儲(chǔ)履約AMR解決方案提供商排名第一，且已連續(xù)五年市場占有率保持領(lǐng)先。隨著收入及毛利的快速增長，極智嘉的經(jīng)調(diào)整凈虧損也持續(xù)大幅收窄，剔除贖回負(fù)債賬面值變動(dòng)的影響等因素后，從2021年的經(jīng)調(diào)整EBITDA約人民幣-6.72億元，減少至2023年的人民幣-3.39億元，2024年上半年則同比減少50.1%，虧損大幅收窄。

而極智嘉作為剛提交IPO申請的新入場生力軍，也有很多業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)方面的亮點(diǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注，以便為后續(xù)進(jìn)入招股階段時(shí)提前埋線布局。

一方面，極智嘉的出海業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，業(yè)務(wù)已遍布約40個(gè)國家及地區(qū)。于2023年，該公司總營收的70%以上均來自于海外市場，大陸以外市場的毛利率達(dá)46.4%，高于30.8%的公司整體毛利率。訂單量也持續(xù)增長，2021年-2023年及2024年上半年分別約為人民幣15.90億元、19.96億元、26.94億元及13.53億元。

從2021至2023年，極智嘉總收入復(fù)合年增長率達(dá)64.7%，遠(yuǎn)超全球整體AMR市場36.0%的復(fù)合年增長率，其核心業(yè)務(wù)AMR的銷售收入復(fù)合年增長率更是高達(dá)92.3%，展現(xiàn)出極智嘉在全球AMR市場上的擴(kuò)張能力遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，在國際市場競爭中搶占了先機(jī)。

另一方面，于2024年10月31日，極智嘉錄得資金余額（含定期存款等）合計(jì)約人民幣6.36億元，流動(dòng)性保持充足。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也維持相對穩(wěn)定，2021年-2023年，分別為262.2天、297.6天及292.3天。訂單量穩(wěn)步上升、營運(yùn)資金管理持續(xù)改善及出海業(yè)務(wù)強(qiáng)勁，均將為極智嘉走向盈虧平衡不斷打牢根基。以小見大，極智嘉可說是為行業(yè)提供了一個(gè)優(yōu)秀樣本。

針對報(bào)告期內(nèi)極智嘉資不抵債，截至2024年6月底凈資產(chǎn)為人民幣-59.75億元，雖然面臨著69.20億元的巨額贖回負(fù)債壓力等情況，專業(yè)人士分析道，極智嘉的業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，贖回負(fù)債一般是有過多輪融資的未上市創(chuàng)業(yè)公司在完成上市前都會(huì)存在的事項(xiàng)。上市完成后，該贖回負(fù)債余額將變?yōu)?，對公司經(jīng)營沒有實(shí)質(zhì)性影響。熟悉極智嘉的知情人士亦透露，公司股東對其長期發(fā)展充滿信心。

暫未上市的極智嘉在2016年至2022年完成了11輪融資，估值從最初的人民幣2.1億元升至150億元，短短6年實(shí)現(xiàn)70倍的增長。該公司營收更是從2016年的零收入快速增長至2023年的人民幣21.43億元，復(fù)合年增速遠(yuǎn)高于估值增長，且持續(xù)保持較高增速，在細(xì)分市場的占有率穩(wěn)居第一。

機(jī)器人行業(yè)景氣度高企，適宜中長線布局

全球人口持續(xù)老齡化的趨勢下，勞動(dòng)力短缺和成本不斷上升，以及技術(shù)進(jìn)步，將推動(dòng)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。機(jī)器人賽道在未來數(shù)年之內(nèi)的高景氣度，將為各細(xì)分賽道企業(yè)提供諸多契機(jī)，促進(jìn)其業(yè)務(wù)增長。無論是專注于人形機(jī)器人賽道的優(yōu)必選、機(jī)器人芯片賽道的地平線機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人賽道的越疆科技，還是在倉儲(chǔ)機(jī)器人賽道的極智嘉，未來都有機(jī)會(huì)成為機(jī)器人風(fēng)口上的資本熱寵。

對機(jī)器人板塊后續(xù)的走勢，方正富邦基金經(jīng)理李朝昱表示，機(jī)器人行業(yè)在近期有較為密集的產(chǎn)業(yè)變化，技術(shù)演進(jìn)逐步成熟，產(chǎn)業(yè)潮起入局者明顯增多，可以說中長期的投資機(jī)遇已經(jīng)開始顯現(xiàn)。機(jī)器人板塊本身有高彈性、高波動(dòng)的特點(diǎn)，對于此類成長板塊，由于長期趨勢比較確定，如果波動(dòng)范圍在心理預(yù)期內(nèi)，且堅(jiān)定看好機(jī)器人的未來發(fā)展，那么不妨在低點(diǎn)布局，長期持有。

技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)格局重塑的交融，資本追捧與政策支持的共振，都在表明，一個(gè)未來數(shù)十年內(nèi)的萬億級投資風(fēng)口已悄然而至。對投資者而言，如何抓住風(fēng)口，踩準(zhǔn)節(jié)奏，把每一次機(jī)遇都化為投資的動(dòng)力，將是一項(xiàng)持久的必修課。