財(cái)聯(lián)社2月2日訊（記者 沈述紅）隨著春節(jié)的來臨，多家知名私募發(fā)布致投資者信，其中有回顧、有反思，也有展望。

在2024年有著不俗業(yè)績表現(xiàn)的華安合鑫董事長袁巍表示，公司在2024年并沒有做太多，但卻做對(duì)了最難做的一件事——選出為數(shù)不多的中國優(yōu)秀資產(chǎn)，并且“坐穩(wěn)不動(dòng)”，最終等到9.24的政策反轉(zhuǎn)。

百億私募睿璞投資在2024年也取得了不錯(cuò)的正收益，該公司稱自己在2024年堅(jiān)持在出價(jià)方面選擇投資回收期大致在10年以內(nèi)的投資機(jī)會(huì)，投資標(biāo)的的共同特點(diǎn)是具備產(chǎn)品或服務(wù)剛需、競爭壁壘高和低估值的特點(diǎn)，并且具備“高質(zhì)量增長”的能力。

另一家私募長金投資則對(duì)現(xiàn)階段產(chǎn)品凈值表現(xiàn)的投資進(jìn)行了分析與反思，坦陳公司過去對(duì)一些對(duì)企業(yè)和股票高估，且未能及時(shí)減倉并持有現(xiàn)金。為此，該公司在2024年調(diào)整了倉位，降低了對(duì)個(gè)股的集中度。

對(duì)于2025年，不少私募也已看到了微光，有私募認(rèn)為這些“光”來自于無風(fēng)險(xiǎn)收益率的下降，來自于優(yōu)秀企業(yè)的業(yè)績復(fù)蘇，也來自于中國制造業(yè)的全球崛起進(jìn)程。也有私募表示，雙寬政策往往催生權(quán)益牛市，政策驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)全面好轉(zhuǎn)仍需時(shí)間，在此之前防御性股票或表現(xiàn)更佳，待經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性的配置機(jī)會(huì)凸顯。

做對(duì)了哪些？又做錯(cuò)了什么?

在致信中，華安合鑫董事長袁巍指出，公司在2024年并沒有做太多，但卻做對(duì)了最難做的一件事——選出為數(shù)不多的中國優(yōu)秀資產(chǎn)，并且“坐穩(wěn)不動(dòng)”。

“以我們2023年年底的持倉來看，我們持倉的公司整體實(shí)現(xiàn)了高利潤增長，這個(gè)利潤增長與我們凈值漲幅相匹配。”袁巍表示，公司要感謝這些優(yōu)秀的上市公司，它們通過自身獨(dú)特的阿爾法對(duì)抗了中國經(jīng)濟(jì)整體向下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而華安合鑫也正是因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)這些優(yōu)秀的標(biāo)的，才能夠做到在漫長的熊市末期始終保持進(jìn)攻性的倉位，并最終等到9.24的政策反轉(zhuǎn)。

百億私募——睿璞投資在2024年也取了得不錯(cuò)的正收益，在致投資者信中，該公司回顧了過去的2024年的投資路徑，稱公司在2024年堅(jiān)持在出價(jià)方面選擇投資回收期（對(duì)回收期的定義：[市值-凈現(xiàn)金]/長期穩(wěn)態(tài)自由現(xiàn)金流）大致在10年以內(nèi)的投資機(jī)會(huì)。

為此，睿璞投資的投資標(biāo)的，或擁有優(yōu)良的行業(yè)競爭格局、強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流、國內(nèi)滲透率提升、海外業(yè)務(wù)有增長潛力；或擁有需求的確定性提升和穩(wěn)定的競爭格局；或者提供社會(huì)不可或缺的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)服務(wù)，很克制地賺取利潤；或擁有穩(wěn)定的需求、高競爭壁壘，以及逐步改善的自由現(xiàn)金流。“它們共同的特點(diǎn)是都具備產(chǎn)品或服務(wù)剛需、競爭壁壘高和低估值的特點(diǎn)，并且具備‘高質(zhì)量增長’的能力?！?/p>

另一家知名私募長金投資對(duì)于現(xiàn)階段產(chǎn)品凈值表現(xiàn)的投資進(jìn)行了分析與反思。2024年，該公司持有的股票依然維持在正常經(jīng)營的軌道上。在過去的6-10年間，這些公司均實(shí)現(xiàn)了利潤和股價(jià)的大幅增長，但最近幾年這些公司的股價(jià)卻未能隨其利潤增長，反而出現(xiàn)了下滑。然而，3-4年前，長金投資并沒有選擇賣出并持有現(xiàn)金、而是堅(jiān)持持有。

“如今看來，當(dāng)時(shí)是存在一些對(duì)企業(yè)和股票的高估的?！痹摴就堆袌F(tuán)隊(duì)稱，或許因?yàn)閷?duì)這些企業(yè)的高度認(rèn)可，使得公司高估了它們抵御經(jīng)濟(jì)低迷期的能力。而由于對(duì)于企業(yè)做了樂觀估值，長金投資在股價(jià)高位運(yùn)行時(shí)沒有減倉。

為應(yīng)對(duì)變化的環(huán)境，長金投資2024年調(diào)整了倉位，降低了對(duì)個(gè)股的集中度，降低了對(duì)白酒行業(yè)的持倉，相應(yīng)高端白酒的倉位也有所下降。同時(shí)，該公司表示，“未來我們將彌補(bǔ)我們這方面的短板，調(diào)整思路，在企業(yè)的估值過高時(shí)，相應(yīng)地減小倉位，敢于賣出、增加分紅比例。在股市過熱時(shí)，敢于持有現(xiàn)金，也是一種耐心的智慧。”

尋找投資的微光

當(dāng)前的市場，讓投資者仿佛置身于一條漫長的隧道之中，似乎前途未卜，不知何時(shí)才能走到盡頭。然而，凝神遠(yuǎn)眺，不少私募機(jī)構(gòu)已隱隱約約地看到了微弱的光。

在袁巍看來，這些“光”來自于無風(fēng)險(xiǎn)收益率的下降，來自于優(yōu)秀企業(yè)的業(yè)績復(fù)蘇，也來自于中國制造業(yè)的全球崛起進(jìn)程。他相信，隨著“反內(nèi)卷”的深入推進(jìn)以及宏觀需求的觸底，制造業(yè)龍頭企業(yè)最終必將迎來國內(nèi)供需的拐點(diǎn)，再次進(jìn)入新的盈利上升周期；同時(shí)，未來會(huì)有越來越多優(yōu)秀企業(yè)的利潤率低點(diǎn)依次出現(xiàn)，并且這個(gè)低點(diǎn)會(huì)早于收入的低點(diǎn)出現(xiàn)，也將早于宏觀經(jīng)濟(jì)的整體企穩(wěn)。

以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為例，在防止互聯(lián)網(wǎng)資本無序擴(kuò)張的引導(dǎo)下，袁巍觀察到一眾互聯(lián)網(wǎng)龍頭開始聚焦主業(yè)，從2023年三四季度開始陸續(xù)出現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)，并且在2024年整體實(shí)現(xiàn)了較高的業(yè)績?cè)鲩L，同時(shí)紛紛加大了回購與分紅力度，而這正是互聯(lián)網(wǎng)股票2024年超額收益的核心來源。

長金投資指出，現(xiàn)在好公司在基本面上并未出現(xiàn)明顯問題，它們價(jià)值不會(huì)持續(xù)被埋沒；公司所投資的公司仍有成長性，仍有很大的市場空間。同時(shí)，對(duì)于企業(yè)的深度研究與全面考量是做好投資的基石。

“無論是哪種情況，當(dāng)前基本沒有太多理由認(rèn)為中國股市是存在泡沫的，當(dāng)下的投資環(huán)境是非常適合布局投資的，要把握好的買入機(jī)會(huì)。”該公司稱，當(dāng)下，公司持倉相比往年是較為平衡的配置，會(huì)首先關(guān)注企業(yè)已有業(yè)務(wù)的經(jīng)營質(zhì)量與現(xiàn)金回報(bào)，在此基礎(chǔ)上考慮其成長潛力。

不同于大多數(shù)人的悲觀情緒和思維偏見，睿璞投資認(rèn)為，當(dāng)前中國股票市場的投資機(jī)會(huì)其實(shí)并不少?！叭绻苷页鲆慌a(chǎn)品或服務(wù)剛需、護(hù)城河穩(wěn)固、自由現(xiàn)金流穩(wěn)定或者持續(xù)增長、并且估值便宜的好公司，這類公司往往具有較強(qiáng)的分紅能力，在當(dāng)下長期國債收益率屢創(chuàng)新低的環(huán)境下，可能長期都將是稀缺資產(chǎn)。但他們往往被市場忽視?！?/p>

對(duì)于A股市場的投資機(jī)會(huì)，銀葉投資在致投資者的一封信中指出，A股當(dāng)前整體估值具有吸引力，雙寬政策往往催生權(quán)益牛市，政策驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)全面好轉(zhuǎn)仍需時(shí)間，在此之前防御性股票或表現(xiàn)更佳，待經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性的配置機(jī)會(huì)凸顯。

基于此，該公司傾向于配置三大方向：一是政策支持/產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，圍繞 AI產(chǎn)業(yè)鏈、先進(jìn)制造業(yè)、國產(chǎn)替代等方向；二是政策托底疊加估值修復(fù)方向，響應(yīng)全方位擴(kuò)大內(nèi)需政策，包含食品飲料、可選消費(fèi)、汽車家電等方向；三是化債+產(chǎn)能出清方向，受益于地產(chǎn)行業(yè)止跌企穩(wěn)和產(chǎn)能治理，涵蓋地產(chǎn)建筑、化工有色、工程機(jī)械等板塊。

就債券市場而言，銀葉投資認(rèn)為，在基本面企穩(wěn)回升前，債市總體預(yù)計(jì)延續(xù)多頭趨勢。需警惕交易頭寸進(jìn)入擁擠區(qū)間，以及市場正在尋找更多相對(duì)性價(jià)比的資產(chǎn)后或出現(xiàn)的階段性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。信用債方面，該公司化債背景下城投債利差進(jìn)一步收縮趨勢，和部分產(chǎn)能過剩、困境有望反轉(zhuǎn)板塊，如鋼鐵、養(yǎng)殖等，以及關(guān)注政策性支持下地產(chǎn)債的配置和交易機(jī)會(huì)。