中信證券研報指出，1月8日，國家發(fā)改委、財政部印發(fā)《關于2025年加力擴圍實施大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》?？傮w上，較2024年“兩新”政策，2025年政策補貼資金更多、力度更大、范圍更廣、機制更優(yōu)，預計政策將更加顯效發(fā)力，帶動內需成為明年宏觀經濟的積極發(fā)力點。

后續(xù)建議關注全國兩會公布資金規(guī)模與各細分領域的實施細則。分領域看，乘、商用車報廢補貼范圍擴大至國四標準，超市場預期。堅定看好政策刺激下汽車板塊2025年需求釋放，重點推薦汽車子板塊頭部標的。預計家電行業(yè)將持續(xù)受益于本次政策，建議關注內銷高占比和零部件企業(yè)。

▍2025年“兩新”政策正式落地，支持力度較2024年全方位顯著提升。

1月8日，國家發(fā)改委、財政部印發(fā)《關于2025年加力擴圍實施大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》。同日，國家發(fā)改委聯合五部門出席國務院政策例行吹風會，作相關政策解讀?？傮w上，2025年“兩新”政策較2024年補貼資金更多、力度更大、范圍更廣、機制更優(yōu)。參考2024年以舊換新補貼政策高效落地，對市場銷量的帶動效果顯著。我們預計2025年政策更將顯效發(fā)力，發(fā)揮消費對經濟發(fā)展的拉動作用，提振內需。具體來看：

資金額度：較2024年將大幅增加，具體金額待“兩會”公布，第一批資金已下達。首先，本次會議提出“今年用于支持‘兩新’的資金總規(guī)模比去年有大幅增加”。但受限于法定流程，具體數額將在今年“兩會”公布。我們預計用于以舊換新的資金額度將從1500億元左右提升至3000億元左右。其次，中央財政資金已預下達以舊換新資金810億元，用于“兩會”前的政策銜接。最后，央地分配上，央地共擔比例9:1未變，但2025年資金要向2024年工作成效較好的地區(qū)適度傾斜。

補貼力度：相較于2024年，2025年政策補貼力度有增加的有：新能源公交車及動力電池（6萬元提高至8萬元）、汽車置換補貼（新能源車補貼1.5萬元，燃油車補貼1.3萬元，較全國平均水平提高）、采棉機（6萬元提高至8萬元）、家裝品和電動自行車（文件明確“加大力度”，金額由地方自行確定）。而汽車報廢更新、家電以舊換新等產品補貼標準和去年力度持平。

支持品類：相較于2024年，2025年政策范圍有擴大的有：老舊營運貨車和乘用車（排放標準擴大至國四及以下）、消費電子（地補升級為國補，標準統(tǒng)一）、家電（8類擴充至12類，空調可補3件）、重點領域設備更新（新增電子信息/安全生產/設施農業(yè)）、農機種類范圍上限（6個提高至12個）。

政策機制：文件明確提出，2025年以舊換新政策要降低參與門檻、簡化補貼流程、一視同仁對待線上線下企業(yè)，并“探索補貼政策與金融支持聯動，充分發(fā)揮政策資金撬動作用”。我們預計2025年參與政策的線下經銷商數量、線上平臺參與程度將會增加，各類以舊換新貸款產品及優(yōu)惠將更加普及。

建議關注：一是后續(xù)將會出臺汽車、家電、家裝廚衛(wèi)、電動自行車、手機等數碼產品五個領域的實施細則，明確補貼標準。二是3月“兩會”上公布全年“兩新”資金總額。三是今年地方因地制宜探索新的補貼品類。四是跟蹤政策接續(xù)后的高頻數據，以觀測拉動效果。

▍汽車：補貼范圍擴大、超市場預期。堅定看好政策刺激下汽車板塊2025年需求釋放。

乘、商用車報廢補貼范圍擴大至國四標準，超市場預期。吹風會表態(tài)將符合條件的國四排放標準燃油車（即國四排放標準實施首年的燃油車，包括2012年6月30日前登記的汽油車、2014年6月30日前登記的柴油及其他燃料車）納入報廢更新補貼范圍。根據中國汽車流通業(yè)協會測算，國內國四乘用車保有量在7000萬輛以上，相較于國三及之前的1600萬輛左右的空間大幅度增加；國四重卡目前存量在80萬輛左右，大幅高于國三存量重卡。我們認為2025年以舊換新標準大幅度放寬，超市場預期。

堅定看好政策刺激下汽車板塊2025年需求釋放。吹風會上介紹2024年全年汽車報廢更新超過290萬輛，置換更新超過370萬輛，帶動汽車銷售額9200多億元。根據我們測算，2024年汽車“以舊換新”政策財政支出約890億元、拉動汽車銷量約167萬輛，對應財政杠桿約為2.9倍。我們堅定看好政策刺激下汽車板塊2025年全年需求釋放，其中商用車料將在25Q1傳統(tǒng)旺季尤其受益。

推薦汽車子板塊頭部標的：1）商用車；2）乘用車；3）兩輪車。

▍家電：政策略超預期，關注內銷高占比和零部件企業(yè)。

我們認為家電行業(yè)將持續(xù)受益于本次政策。一是空調補貼力度提升，單人補貼由1臺提升至3臺，空調企業(yè)彈性明顯，央空企業(yè)或也受益；二是補貼范圍擴充至12個品類，新增微波爐、凈水器、洗碗機、電飯煲4類廚小電，廚電企業(yè)和小家電企業(yè)將受益。三是補貼總額或較大。我們測算24年家電補貼總額為456億元，遠超市場2024年7月政策剛出臺時市場對家電補貼200億的預期。我們認為25年家電行業(yè)補貼有望全年持續(xù)，參考24年補貼額度和25年補貼表態(tài)，我們預計25年補貼額或在千億元上下。

建議關注內銷高占比和零部件企業(yè)。

▍風險因素：

國際貿易摩擦加劇的風險；國內宏觀經濟運行不及預期；國內政策落地時間和推行效果不及預期；行業(yè)自身發(fā)展不及預期。