財聯(lián)社1月24日訊（記者 閆軍）中長期資金入市工作的實施方案落地引發(fā)了廣泛關(guān)注，尤其是最具確定性的險資最受期待。

根據(jù)監(jiān)管要求，從規(guī)模體量上，險資入市一是明確入市目標，今年起每年新增保費的30%用于投資A股；二是清晰入市節(jié)奏，將推動第二批保險資金長期股票投資試點落地，規(guī)模不低于1000億元，春節(jié)前批復(fù)500億元投資股市。

在考核周期上，明確提出公募、商業(yè)保險、養(yǎng)老、年金都要全面建立實施三年以上長周期考核，大幅降低國有保險公司當年度經(jīng)營指標考核權(quán)重。

在業(yè)內(nèi)看來，系列鼓勵中長期資金入市的具體措施發(fā)布，既立足當下，確定了各類中長期資金提高投資A股的實際規(guī)模和比例的明確指標；又著眼長遠，從建立適配長期投資的考核制度、投資政策、市場生態(tài)等方面作出針對性制度安排。

入市有利于險資逐步增厚長期收益

入市也是市場與險資的雙向奔赴：對于保險行業(yè)，通過對商業(yè)保險資金全面實施長周期考核，能夠減少短期考核對商業(yè)保險資金權(quán)益投資積極性、穩(wěn)定性的制約，推動商業(yè)保險公司逐步提高A股投資比例，有效增厚長期收益。對于資本市場，商業(yè)保險資金規(guī)模大、來源穩(wěn)、久期長，是資本市場重要的長期資金。

在“資產(chǎn)荒”背景下，險資面臨較大的投資壓力。業(yè)內(nèi)人士指出，商業(yè)保險資金負債成本高、期限長，在目前債券市場利率整體下行、保險資金利差損風險加大的背景下，提高A股投資比例，有利于商業(yè)保險資金逐步增厚長期收益。

根據(jù)中長期資金入市方案，對險資入市提出三大舉措：

一是對國有保險公司經(jīng)營績效全面實行三年以上長周期考核，凈資產(chǎn)收益率當年度指標權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標權(quán)重不低于60%。

二是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，大型國有保險公司增加A股(含權(quán)益類基金)投資規(guī)模和實際比例，其中從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。

三是抓緊推動第二批保險資金長期股票投資試點落地，規(guī)模不低于1000億元，后續(xù)逐步擴大參與機構(gòu)范圍和資金規(guī)模。

“商業(yè)保險資金入市能夠改善資本市場投資者結(jié)構(gòu)，增加長期價值投資者比重，減少市場短期波動，提升市場內(nèi)在穩(wěn)定性。”上述業(yè)內(nèi)人士指出。

“長錢”險資每年約有10%新增保費，入市增量可達萬億

眾所周知，商業(yè)保險資金來源穩(wěn)定、償付周期長，是典型的長錢。從資金來源來看，商業(yè)保險主要依托廣大投保人定期繳納的保費，具有一定的規(guī)律性和持續(xù)性。從償付周期來看，商業(yè)保險的理賠往往發(fā)生在保險合同約定的特定事件發(fā)生之后，如長期壽險的保障期限可長達幾十年，甚至伴隨被保險人一生。

近年來，在政策支持引導、市場需求提升、行業(yè)快速發(fā)展等多重因素共同作用下，商業(yè)保險資金運用規(guī)模顯著增長。截至2024年底，我國商業(yè)保險資金運用余額約32萬億元，并以年均10%左右的速度穩(wěn)步增長。

不過，從風險偏好上講，商業(yè)保險資金投資權(quán)益資產(chǎn)整體比例不高。目前，商業(yè)保險公司權(quán)益投資比例政策上限平均約為25%，但持有A股流通市值(含權(quán)益類基金)規(guī)模約3.2萬億元，占比僅10%。其中，五家大型國有保險公司權(quán)益投資比例政策上限平均為30%，但實際投資A股比例僅約為11%，距離政策比例上限還有較大空間。

按照新規(guī)要求，今年起每年新增保費的30%用于投資A股，結(jié)合險資的每年10%保費增幅計算，年內(nèi)入市險資規(guī)?；蚩蛇_萬億規(guī)模之多。

險資入市三大卡點堵點還將陸續(xù)打通

在保險人士看來，商業(yè)保險資金投資A股比例偏低，并非完全是機構(gòu)意愿，而主要受限于績效考核、償付能力、會計核算等方面要求。

一是從考核周期來看，險資績效考核短期化，長期導向不明。

商業(yè)保險行業(yè)普遍存在短期考核問題，致使商業(yè)保險公司過度追求短期收益，影響長期資金屬性發(fā)揮。

針對這一問題，監(jiān)管多次調(diào)整險資的考核指標，2023年10月財政部印發(fā)專門通知，將國有商業(yè)保險公司經(jīng)營效益類績效評價指標“凈資產(chǎn)收益率”由當年度考核調(diào)整為“3年周期+當年度”相結(jié)合的考核方式。但當年度考核指標權(quán)重仍然較高權(quán)益市場短期波動仍會直接影響公司當期業(yè)績表現(xiàn)，導致保險資金對資本市場短期波動的容忍度降低，難以踐行長期投資理念。

二是險資償付監(jiān)管偏嚴格，制約權(quán)益投資。

保險公司權(quán)益投資比例受償付能力監(jiān)管指標約束，償付能力充足率越高，權(quán)益投資比例政策上限越高。不過，2021年3月償付能力新規(guī)要求全面穿透計量風險后，保險行業(yè)整體償付能力充足率從2020年底的246%下降至2024年6月底的196%，各保險公司的權(quán)益投資比例上限也不同程度地降檔。

此外，償付能力新規(guī)對權(quán)益資產(chǎn)超配采取更為嚴格的限制業(yè)務(wù)措施，致使保險公司在實際投資中不得不預(yù)留較大空間，進一步影響保險公司權(quán)益投資積極性。事實上，監(jiān)管做出過優(yōu)化調(diào)整，2023年9月，經(jīng)國務(wù)院同意，金融監(jiān)管總局調(diào)降了保險公司投資滬深300指數(shù)成分股、科創(chuàng)板上市普通股票等股票的風險因子，但調(diào)降范圍和幅度較小，與市場需求還存在一定差距。

三是險資會計核算放大利潤波動，約束長期投資。

業(yè)內(nèi)人士指出，根據(jù)現(xiàn)行會計核算標準，除長期股權(quán)投資外，商業(yè)保險公司一般按照交易性金融資產(chǎn)對權(quán)益類資產(chǎn)進行核算，權(quán)益類資產(chǎn)的價格變動會直接體現(xiàn)在保險公司當期利潤表中，導致保險公司權(quán)益投資行為趨于保守和短期化。

首批保險資金長期股票投資試點落地正是為了解決這一問題，2023年11月，證監(jiān)會會同財政部、金融監(jiān)管總局推動保險資金長期股票投資試點落地，具體由中國人壽、新華保險共同出資500億元設(shè)立私募基金投資二級市場股票，并試點權(quán)益法核算。

上述業(yè)內(nèi)人士認為，在權(quán)益法核算模式下，投資股票的價格變動不直接影響保險公司當期利潤，而是根據(jù)被投資公司的凈利潤和分紅情況進行調(diào)整，有利于保險資金堅持長期投資，但該試點目前仍面臨資金規(guī)模有限、協(xié)調(diào)成本較高等問題。