春節(jié)假期，DeepSeek、特朗普關(guān)稅政策引發(fā)全球市場(chǎng)波動(dòng)，海外央行會(huì)議反倒顯得波瀾不驚。美聯(lián)儲(chǔ)如期暫停降息，但鮑威爾表示“不急于調(diào)整政策”。短期看暫停降息未變，3月不降息為大概率，但降息預(yù)期或有波動(dòng)；中期看降息趨勢(shì)未變。歐央行降息靴子落地，官員放鴿，預(yù)計(jì)H1可以看到更多的降息。目前看特朗普政策中最快推進(jìn)的是：遣返非法移民、削減財(cái)政支出以及部分加征關(guān)稅。加征關(guān)稅成為特朗普的重要籌碼，對(duì)拉美各國(guó)換取遣返非法移民（占比接近80%）、對(duì)歐洲或?yàn)橥苿?dòng)“海湖莊園協(xié)定”、對(duì)華或換取更多商品采購(gòu)及推動(dòng)俄烏沖突結(jié)束、對(duì)加拿大或?yàn)閾Q取更好的北美自由貿(mào)易協(xié)定；從美國(guó)遣返非法移民的決心看，特朗普政府開(kāi)始為熨平科技革命后引發(fā)的失業(yè)潮做準(zhǔn)備。

資產(chǎn)方面，1）美股：本輪特朗普任期介于以往總統(tǒng)的第一任期（不連續(xù)）和第二任期之間，因此美股政治周期規(guī)律略微有點(diǎn)失效；長(zhǎng)周期看，美股處于20+年周期尾聲，但尚有一步之遙，在利率達(dá)到極低水平前美股仍擁有看漲期權(quán)。2）匯率：關(guān)稅政策加碼支撐美元指數(shù)，關(guān)注4月1日美國(guó)關(guān)稅審查結(jié)果和后續(xù)俄烏沖突變數(shù)；3）美債利率：短期或仍在特朗普政策預(yù)期加持下維持高位，3月議息會(huì)議前后或可關(guān)注降息預(yù)期反向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)小幅放緩，消費(fèi)保持韌性。美國(guó)Q4實(shí)際GDP環(huán)比折年率初值2.3%，低于預(yù)期值2.7%和前值3.1%。2024年全年美國(guó)GDP增速為2.8%，略低于2023年的2.9%。分項(xiàng)看，個(gè)人消費(fèi)、政府支出維持韌性是主要拉動(dòng)，固定投資以及私人庫(kù)存變化成為GDP增長(zhǎng)的主要拖累。2）美國(guó)通脹壓力暫緩。2024年12月PCE同比2.6%，預(yù)期值2.6%，前值2.4%；核心PCE同比2.8%，預(yù)期值2.8%，前值2.8%。3）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。2024年Q4歐元區(qū)GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.0%，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.1%，前值0.4%；同比增速0.9%，低于預(yù)期值1.0%，前值0.9%。

海外央行動(dòng)態(tài)：1）美聯(lián)儲(chǔ)：1月暫停降息，靜觀其變。1月美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫停降息，聲明將“通脹已朝2%的目標(biāo)取得進(jìn)展”說(shuō)法改為“通脹仍然略高”，但鮑威爾在發(fā)布會(huì)解釋稱“只是精簡(jiǎn)語(yǔ)句…數(shù)據(jù)是好的”，我們認(rèn)為鮑威爾仍想維持風(fēng)險(xiǎn)中性的姿態(tài)，但后續(xù)政策不確定性令其措辭不能太過(guò)絕對(duì)。短期看暫停降息未變，3月不降息為大概率，但降息預(yù)期或有波動(dòng)。中期看，降息趨勢(shì)未變。事實(shí)上，2025年H1美國(guó)通脹將繼續(xù)走低，Q2降息不無(wú)可能，但關(guān)稅、削減財(cái)政支出和遣返非法移民令通脹存在變數(shù)。目前看，美聯(lián)儲(chǔ)跑在特朗普政府后面。2）歐央行：降息靴子如期落地，官員放鴿。1月歐央行降息25BP，歐央行在聲明中強(qiáng)調(diào)“通脹的回落處于正軌”，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)“面臨不確定性”，且“短期內(nèi)仍將保持疲軟”，會(huì)后官員集體放鴿。預(yù)計(jì)2025年上半年可以看到更多的降息。3）日本央行：未來(lái)仍可能擇機(jī)加息。1月29日公布的日本央行12月會(huì)議紀(jì)要顯示，成員一致認(rèn)為通脹預(yù)期適度上升。1月30日，日央行副行長(zhǎng)冰見(jiàn)野良三表示“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，工資上漲，生產(chǎn)率提高”的正向循環(huán)或?qū)⑿纬刹⒂|發(fā)后續(xù)加息靴子。1月31日，日央行行長(zhǎng)植田和男同樣表示，當(dāng)前金融市場(chǎng)已“明顯響應(yīng)”日央行“漸進(jìn)式加息”的信息。

時(shí)政要聞：1）特朗普動(dòng)用部分關(guān)稅籌碼。2月1日特朗普援引《國(guó)家緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)利法》（IEEPA），對(duì)加拿大、墨西哥和中國(guó)的進(jìn)口產(chǎn)品征收關(guān)稅。加征關(guān)稅成為特朗普施政的重要籌碼。特朗普政府將對(duì)不同國(guó)家推出差異化的貿(mào)易政策以服務(wù)不同目標(biāo)，對(duì)拉美各國(guó)換取遣返非法移民，對(duì)歐洲或?yàn)橥苿?dòng)“海湖莊園協(xié)定”，對(duì)華或換取更多商品采購(gòu)及推動(dòng)俄烏沖突結(jié)束，對(duì)加拿大或?yàn)閾Q取更好的北美自由貿(mào)易協(xié)定，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體或換取關(guān)稅收入、縮減貿(mào)易赤字等。2）特朗普反移民政策實(shí)施堅(jiān)決。上任之初，特朗普就啟動(dòng)了大規(guī)模打擊移民行動(dòng)，近期移民相關(guān)的總統(tǒng)行動(dòng)也在不斷推進(jìn)。3）DeepSeek：火爆后的多方爭(zhēng)奪。DeepSeek火爆后多國(guó)競(jìng)相追逐研究，相關(guān)國(guó)際監(jiān)管、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、芯片封鎖等問(wèn)題將進(jìn)一步復(fù)雜化。

境外資產(chǎn)表現(xiàn)：2025年1月28日至1月31日，境外股市漲跌不一：美股整體下跌，標(biāo)普500下跌0.45%，納斯達(dá)克綜指下跌0.54%，道指下跌0.68%，德國(guó)DAX上漲1.41%，法國(guó)CAC上漲0.67%，英國(guó)富時(shí)100上漲1.64%，日經(jīng)225上漲1.42%。國(guó)際債券：10年期美債收益率上行3.0BP至4.58%，10年期德債和日債收益率分別下行7.0BP、上行2.0BP。外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)上漲0.58%，英鎊、日元上漲，歐元、人民幣、港幣均下跌，離岸人民幣從7.28貶值小幅貶值至7.29。商品市場(chǎng)表現(xiàn)分化：金屬價(jià)格多數(shù)上漲，COMEX黃金、白銀分別上漲1.65%、4.56%，NYMEX鉑金、鈀金分別上漲9.10%、11.76%；LME銅、鋁、鋅、鎳分別上漲0.66%、1.01%、-1.29%、-1.31%。工業(yè)品方面，WTI原油下跌1.68%，NYMEX天然氣下跌12.30%。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格方面，CBOT大豆、CBOT玉米、NYBOT棉花分別下跌0.12%、0.52%、1.66%，而CBOT小麥、NYBOT糖、CME豬肉分別上漲2.89%、0.67%、0.72%。